事件

　　浦发银行公布16年1季报，实现归属于股东的净利润同比增24.37%。总资产5.23万亿元(+22.9%,YoY/+3.64%,QoQ)。其中贷款+12.4%YoY/+4.3%QoQ;存款+7.67%YoY/+1.59%QoQ。营业收入同比增27.9%;手续费净收入同比增长67.6%。不良贷款率1.60%(+4bps QoQ)。拨贷比3.53%，(+23bps,QoQ)，拨备覆盖率220.90%(+10pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率8.37%(-19bps,QoQ)，资本充足率11.89%(-40bps,QoQ)

　　评论

　　1、业绩超预期，手续费增长强劲

　　16年1季度净利润同比增长24.37%，超出我们预期，主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献，1季度实现净手续费及佣金收入116亿(vs15年1季度69亿)，同比增速达到68%，我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现(15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%)，1季度继续发力，从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时，公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿(同比增130%)，预计来自债券收益的确认，进一步推动了浦发1季度业绩的快速增长，使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%，收入结构持续优化。

　　2、资产规模扩展稳定，公司息差环比持续收窄

　　浦发规模扩张稳定，总资产环比年初增长3.6%，其中贷款增4.3%，应收款项类投资增11.3%，而买入返售收缩了81.5%。

　　我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%，环比15年四季度持续收窄31bps，主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小，预计公司净息差收窄幅度将缩小。

　　3、不良生成率下降，拨备计提好于同业

　　公司不良率环比上升4bps至1.60%水平，我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度，1季度年化信贷成本2.32%，同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%，拨贷比提高23个bp至3.53%，公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平，拨备计提充足，未来拨备计提压力较小。

　　4、投资建议”特强推荐“评级

　　浦发银行1季报表现亮眼，手续费收入增长强劲，资产质量与拨备水平均好于股份制同业，我们上调公司16年净利润增速至7.8%(原预测3.2%)，我们认为公司在新行长上任以后，有能力依托上海金改东风，利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐，公司综合化经营能力将进一步提升。浦发硅谷银行入围首批投贷联动试点银行，使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势，考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB 1.01x/0.89x，PE6.42x/5.92x，维持“强烈推荐”评级。（励雅敏、黄耀锋、袁喆奇）

编辑：苏晓

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