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自满洲里西郊机场向西南行驶约120公里，便是新巴尔虎右旗。距此再有不到40公里，就到了内蒙古金山矿业有限公司(下称“金山矿业”)的额仁陶勒盖矿区。
2018年8月，盛达矿业(000603.SZ)发布重组预案，将从大股东甘肃盛达集团股份有限公司(下称“盛达集团”)处收购金山矿业91%股权，作价高达16.84亿元。此后该笔交易出现微调，收购股权比例降至67%，价格调整为12.48亿元。
交易方案一经披露，争议随之而来。
近日，盛达矿业投资者马军对21世纪经济报道记者表示，通过其实地走访及采样检测，金山矿业矿石品位(即“单位体积或单位重量矿石中有用组分或有用矿物的含量”)与上市公司披露的数值不符，由此对于其大幅增长的业绩也存在质疑。
12月4日，21世纪经济报道记者亲赴金山矿业矿区了解到，投资者质疑事项基本符合实情。矿区有关办公室负责人介绍，今年以来矿石中银的品位大多不足100克/吨(g/t)，这与盛达矿业披露的数据201.66g/t相去甚远。
同时，上述办公室负责人表示，由于今年银价持续处于低位，金山矿业的效益实际并不理想，但他也认为，从目前矿区的即将扩产以及未来发展规划来看，未来效益有望持续向好。
12月6日，盛达矿业收购金山矿业部分股权的议案将被提交至2018年第三次临时股东大会审议，但能否在争议中获得投资者认可，答案即将揭晓。
遭质疑的矿石品位
早就入冬的新巴尔虎右旗，白天温度已降至零下20度左右，如果此时再下一场雪，进入金山矿业矿区的路也许就将因此无法通行。
12月4日上午，21世纪经济报道记者最先来到了位于新巴尔虎右旗乌尔逊大街的金山矿业办公室。但赶到时却发现仅有一位负责看门的人在，他表示想要找公司相关负责人，只能去矿区碰碰运气。
在奔赴金山矿业矿区的路上，出租车司机介绍，由于城市太小，采矿业又为该地区的支柱产业之一，当地人大多听过这家公司，但对于一些具体的情况却并不了解，“从规模来说，不大也不小，比不上荣达矿”。
荣达矿即新巴尔虎右旗荣达矿业有限责任公司，矿区与金山矿业的矿区仅一河之隔。
到达矿区后，矿区办公室负责人对21世纪经济报道记者表示，由于生产需要用到河水，但入冬后河水结冰，矿区每年生产周期只有180天(5月-10月)，目前则已安排了部分员工放假返乡。
对于金山矿业将被盛达矿业收购的事项，该办公室负责人表示，自己清楚这件事情，并称下半年以来最主要的工作就是接受前来调研的各批人员。
“今年来了不知道多少次调研，有评估(公司)的，有审计(机构)的，也有投资公司的。”上述办公室负责人说。
天眼查信息则显示，金山矿业注册于2004年4月，注册资本5亿元，第一大股东为盛达集团，后者持股比例达到91%。
盛达矿业方面表示，收购完成后，金山矿业将成为控股子公司，公司资源储量得到大幅增厚，经营规模将显著扩张，持续盈利能力将稳步提升，抵抗风险的能力也将大幅加强。
盛达矿业披露的数据显示，完成上述收购后，公司备考报表2017年末资产总额将由31.70亿元增至38.87亿元，营业总收入由10.96亿元增至13.34亿元，归母净利润则由2.83亿元增至3.24亿元，增幅14.5%。
尽管盛达矿业收购金山矿业的方案一度被多方看好，但有关标的估值却有颇多争议，其中聚焦的关键点便是金山矿业的矿石品位高低问题。
作为盛达矿业的一名投资者，从事有色金属行业的马军出于职业敏感，最初认为从地质条件来看，金山矿业矿石中的银品位将不可能高达公告中披露的数值。而在此后马军亲自赴金山矿业矿区采样，并将矿石送往检测后得出的结果，也证实了他最初的猜测。
根据马军提供给21世纪经济报道记者的多份金山矿业矿石品位检测报告显示，银的品位区间为20.07g/t-127.36g/t之间，金的品位则为0.07g/t-0.35g/t之间，二者的平均值分别为102.72g/t和0.24g/t。
这与盛达矿业披露的数据大相径庭。
重组草案中，盛达矿业披露的金山矿业矿石的银品位高达201.66g/t，金的品位则为0.62g/t。
“我是9月初去的(金山矿业)矿区，和朋友一起共两个人，在矿区3个不同出矿硐口以及锰包银矿等四处取样，随后送到了相应的测试机构检测，最终得到了确认的数据。从数据来看，无论是银还是金的品位均只有公告中的50%。”马军说。
马军进一步表示，不仅实际检测结果如此，金山矿业与相距不远的荣达矿业相比，矿石品位也远低于后者。
马军提及的多个情况，在12月4日21世纪经济报道记者对金山矿业矿区的走访中得到了证实。
上文提及的金山矿业矿区办公室负责人对21世纪经济报道记者承认，仅从今年来看，矿石中的银品位多数不足100g/t，而在过往采选的矿石中，银的品位也多为150-170g/t或180g/t之间，出现200g/t的品位情况并不常见。
同时，该办公室负责人称，与河对岸的荣达矿业相比，金山矿业属于难选矿，即存在品位低，但资源储量大、难以采选、成本更高的特点，“目前已探明的银储量约为3800-4000吨，按有关标准来说属于超大型矿”。
“与金山矿(业)属于独立银矿相比，荣达矿业采选的银属于伴生品，他的主产品是铅锌，但即使如此，银的品位也更高。”上述办公室负责人说。
金山矿业矿石品位的问题，也被深交所所关注到，并在相应的重组问询函中提及到了这一问题。而在11月中旬对深交所问询函的回复中，盛达矿业对此解释，金山矿业所处的额仁陶勒盖银矿有银矿体共47条，品位整体呈“高-偏低-高”，即浅部品位偏高，中部品味偏低，深部品位偏高的特点。
据盛达矿业披露的截至2018年6月底保有资源储量情况显示，在金山矿业4个矿体中，矿石量为1736.79万吨，金属量为3546.06万吨，对应的银平均品位则为204.17g/t。
业绩承诺实现之惑
“从我了解到的情况以及从事这个行业的经验来看，我不太认可盛达矿业做的解释，原因在于金山矿业的岩石结构并不好，现在的品位才是比较真实的。”对于盛达矿业回复深交所的有关内容，马军对21世纪经济报道记者说。
马军表示，从“销售收入=入选矿量×品位×回收率×销售价格”这个公式来看，矿石品位的高低将严重影响到金山矿业的实际业绩，并进一步涉及此次重组方案中对并购标的的估值。
财务数据显示，今年上半年金山矿业实现营业收入3.76亿元，对应的净利润为1.12亿元。去年全年，这两项数据则分别为2.38亿元和5931.11万元。
“如果以我实际检测到的矿石品位为基础计算，无论是营收还是利润，二者都有较大差距，不可能突然之间利润增长如此迅速。”马军表示。
而在谈到类似问题时，上文提及的办公室负责人也表示，由于目前银价始终处于低迷的状态，加之矿石品位不高，公司今年的效益实际并不好，“从2004年开始建设到现在，每年都在投入，年年建设，所以利润并不高”。
不过，对于盛达矿业提及的亮眼的财务数据，该办公室负责人表示，自己虽然不清楚具体情况，但不排除有可能是出售了往年存货的可能。
21世纪经济报道记者了解到，盛达矿业在解释金山矿业2018年上半年净利润率高于2017年度的原因时，便提及对以往年度形成的黄金进行了集中销售，共销售黄金418.96千克，形成销售收入1.135亿元。
似乎也正是在这一基础上，重组中金山矿业也对盛达矿业作出了2019年-2021年累计实现的净利润将超过5.7亿元，扣非后净利润不低于4.68亿元的业绩承诺，对于未实现的部分，盛大集团将以现金形式对上市公司进行补偿。
而对于业绩承诺的问题，马军认为，如果金山矿业的矿石品位没有出现明显变化的话，能否最终实现仍需要打一个问号，而这又可能牵涉到上市公司的商誉问题。
