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(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第29期)
2018年6月29日，证监会官网披露了力合科技(湖南)股份有限公司最新版招股说明书，此时，距离力合科技上一次IPO被否还不满一年。
在这短短一年中，力合科技迎来业绩爆发、案件改判等重要转折点，继原副董事长、副总经理左颂明之后，又有两名核心人员疑似因涉嫌行贿离职，曾被视为最大阻碍的单位行贿罪被推翻，紧闭的IPO大门似乎又有了开启的希望。
然而，行贿案件连续被曝光，重要人员接连“中枪”，力合科技能否彻底撕下“行贿”标签，一偿上市夙愿呢?
《中国经济周刊》记者针对其前员工行贿、公司目前的发展情况、IPO进展等问题采访该公司及其相关部门和人员，但都未予回应。
深陷行贿门，2017年IPO闯关失败
力合科技位于长沙市高新技术产业开发区，是一家环境监测仪器制造商，主要从事环境监测系统的研发、生产、销售和运营服务，公司客户主要为环保、市政、水利等具有环境管理职能或具有环境监测需求的部门，以及需要进行环境监测监管的污染源企业。其订单主要通过招投标程序获得。
招股书显示，力合科技本次拟公开发行不超过2000万股，募集资金6.79亿元，其中2.96亿元用于运营服务体系建设项目，2亿元用于补充营运资金，其余募资将用于环境监测系统扩产项目及研发中心建设项目。
力合科技本次重新申请IPO，多少有些出人意料。一年前，力合科技深陷行贿风波。更糟糕的是，公司在2015年4月20日报送的初版招股书上，对行贿一事只字未提;在2016年10月27日更新预披露时，也仅是简单交代了公司创始人之一的左颂明曾因向珠海市环境保护站监测站原站长行贿而在2014年7月被司法机关立案侦查。
当时力合科技在合规经营方面的实际情况远非其披露的信息那样清白。
2015年8月，湖南省衡阳市雁峰区人民检察院以力合科技涉嫌单位行贿罪对公司立案侦查。
2016年9月7日，衡阳市雁峰区人民检察院分别对力合科技、左颂明作出的《不起诉决定书》显示，2011年5月，左颂明从公司账上支取30万元送给湖南省发改委原总经济师杨某某。该案中，力合科技还涉嫌伪造单位存款证明以骗取国家发改委项目资格，获取中央预算内投资300万元。
上述《不起诉决定书》认为，力合科技通过左颂明于2011年5月实施了单位行贿行为，但犯罪情节轻微，可以免除刑罚。
2017年1月，有媒体曝出公司饶姓员工先后4次行贿四川省德阳市环境监测站原站长应某某。中国判决文书网《被告人应某某犯受贿罪一审刑事判决书》显示， 2012年至2013年国庆，应某某为湖南力合公司谋取设备验收、款项拨付等方面的利益，先后4次收受该公司工作人员饶某某给予的人民币7.9万元。
《中国经济周刊》记者综合多方信息来看，除上述两起案件外，力合科技陆续被曝出的还有数宗行贿案件，员工及单位均牵涉其中，如力合科技福建运营区域经理陈某某行贿罗源县环境保护局全某某一案;业务员彭某某行贿龙岩市环境保护局副局长邱某某以取得紫金矿业水质监测购销合同等。
不知是否是受行贿案影响，原定于2017年1月23日上会的力合科技，成为2017年首家IPO申请被取消审核的公司。
虽然力合科技之后重回审核队伍，并于2017年7月11日上会，但发审委连发七问，猛攻其商业贿赂问题。
发审委要求力合科技说明衡阳市雁峰区人民检察院对公司立案的具体情况，以及公司未披露相关情况的具体原因;其历次提交的《招股说明书(申报稿)》等申请材料中均未对发行人存在因涉嫌单位行贿被立案等事项进行披露的具体原因等。
最终，力合科技倒在了IPO门外。
摆脱单位行贿罪名，涉案员工先后离职
不过，力合科技显然并未就此放弃它的上市梦。IPO被否不到4个月，公司便放弃原保荐机构广发证券，与第一创业证券签署了上市辅导协议，并在2017年11月3日向湖南证监局报送了辅导备案，当年内又踏上了第二次的IPO之旅。
不过，发行人因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，无疑是IPO路上一块巨大的绊脚石。根据上市规定，发行人不得有下列情形：最近36个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重;报送的发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏;涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见。
尤其是最引人关注的力合科技涉嫌单位行贿案，虽然雁峰区人民检察院分别对力合科技、左颂明作出《不起诉决定书》，但发行人依旧戴着涉嫌违法的帽子，想过IPO的关卡，无疑十分困难。
如今，该案件剧情峰回路转。
据最新招股书披露，2017年3月22日，衡阳市雁峰区人民检察院认为力合科技是否谋取不正当利益事实不清、证据不足，分别对左颂明、力合科技撤销《不起诉决定书》。
如今，行贿的员工已与公司无关。左颂明2015年离职，但新版招股说明书显示，左颂明仍持有力合科技12%的股份。
力合科技披露，包括前述饶姓员工在内的3名市场部员工，存在涉嫌行贿行为，且均属于个人行为。对于涉案的“饶某某”和“陈某某”，力合科技分别于2017年1月及2月解除了劳动合同。“巧合”的是，力合科技市场部原市场总监饶宁聪、原区域经理陈典议也分别于该时段离职，难免让人产生对号入座的联想。
招股说明书显示，饶宁聪和陈典议均为力合科技员工持股平台长沙旺合的普通合伙人，属最初49名核心员工之列。饶宁聪持有长沙旺合8.33%股权，为持股比例最高的合伙人。
不过，力合科技员工彭某某涉嫌向福建省龙岩市环保局原副局长邱某某行贿一事，未查到相关披露。
一位环保行业内人士感慨，作为民营环保企业，要拿下各地政府与国企手中的订单，做到完全合法合规非常难，已上市企业也不乏被卷入贪腐案的企业家。力合科技在行贿问题的处理上不遗余力，但其所涉案件之多、与重要人员牵连之深，在IPO企业中并不多见，加上此前隐瞒披露的“黑历史”，是否能过发审委这关，仍是未知数。
业绩爆发，或成IPO助力
第一次申请IPO时，力合科技的业绩指标不甚理想，报告期内净利润一直未能突破4000万元，其2014年、2015年的营业收入增长率分别为9.9%和16.55%，净利润增长率也仅为4.15%和11.28%。
应收账款高企是另一风险点。报告期内，力合科技每一年度应付账款余额占营业收入比例均超过60%。发审委去年7月要求公司解释“应收账款余额较高、逐年大幅上升且应收账款中一年以上的占比较高和逾期占比较高的具体原因”。
据最新招股书数据，力合科技进入2016年下半年后，业绩突飞猛进，应收账款周转率、现金流等各项财务指标得到大幅改善。
2015年至2017年，力合科技营业收入的年均复合增长率高达31.39%;2017年，营业收入突破3.69亿元，同比增长36.79%;净利润为7761万元，同比增长45.76%。天眼查数据显示，力合科技今年拿下大量订单，合计金额超过4亿元。
收入猛增的同时，其之前备受诟病的应收账款余额占营收比例也从63.67%降至44.66%。
此外，与通过简单涂抹来掩盖瑕疵的旧版招股书相比，新版招股书更注重通过精修来突出亮点、隐去不足。
在计算税收优惠、其他政府补助占利润比例时，新版招股书均采用数额较大的利润总额取代了旧版中的净利润作为分母，财务指标看上去更“令人满意”。
一些具体的项目分析则直接被砍掉，如在同行业可比上市公司分析中，对于销售费用、管理费用等明细项目的对比分析不见了踪影。此前，发审委曾针对此处业务招待费的对比数据，提出是否存在商业贿赂的质询。因为2013年至2015年，力合科技的销售费用中，业务招待费占比较高，分别为24.45%、19.45%、18.19%。与同行来比，其业务招待费占营业收入的比重也较高，如2015年力合科技业务招待费占比为2.48%，而先河环保(300137)、聚光科技(300203)、雪迪龙(002658)平均为0.82%。
业内人士认为，这些似乎充斥着“小心机”的调整与改变，终究只是辅助，能否成功实现上市，还得靠可持续盈利能力说话，能否撇清商业贿赂嫌疑也是关键。
或许是有了业绩撑腰，力合科技直接将募资金额从原来的2.06亿元提高到6.79亿元，发行股数不变。这意味着，每股的目标估值直接上涨2倍有余。
