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浙江杭州的上市公司南都电源(300068.SZ)业绩变脸了。
南都电源发布的2017年度业绩预告修正公告显示，公司原本预告净利润增幅为50%至80%，现在下调至10%至40%，原因是收购的子公司华铂科技实际毛利率下降。
华铂科技曾是南都电源耗资22.76亿元收购的全资子公司，去年上半年，贡献了1.71亿元的净利润，而公司同期净利润为1.56亿元，其重要性可见一斑。
实际上，华铂科技的业绩变脸只是南都电源业绩变脸的缩影。
长江商报记者梳理发现，上市以来，南都电源经营业绩频频变脸，仅上市至2011年，就曾三度变脸，饱受诟病。
业绩变脸与公司的投资并购未达预期有关。
上市以来，通过首发、发债、增发等方式，南都电源合计直接融资近70亿元，其中不乏超募资金。公司将这些资金投向了并购等，其中不少项目未达预期。上述华铂科技就是典型之一。
业绩变脸也传导至二级市场。南都电源下调业绩预告当日，股价大跌9.03%，四家机构卖出1.63亿元。
昨晚，针对业绩变脸一事，南都电源一不愿透露身份的人士表示，目前情况就是公告内容，详细情况需待2017年正式年报披露。
上市前后经营业绩大变脸
对南都电源而言，经营业绩变脸已经司空见惯。
南都电源最近一次发布的关于经营业绩的公告就是变脸。公司公告称，预计2017年实现净利由4.94亿元—5.93亿元下调为盈利3.62亿元—4.61亿元，同比增长幅度由50%—80%下调为10%—40%。
对此次经营业绩大幅下调，南都电源解释称，四季度受原材料价格上涨影响，子公司华铂科技实际毛利率下降，且产量又受到四季度北方地区天然气供应短缺影响，合计影响业绩贡献7100万元。同时，电动自行车电池业务销售未达预期及天然气供应短缺影响产量，影响业绩贡献2266万元。通信铅蓄电池产品实际毛利率下降，相应影响业绩贡献3060万元。政府补贴项目验收没有在预期时间内完成，减少了当期收益确认2183万元。前述4项合计影响1.46亿元。
有意思的是，两个月之前，南都电源还频频发布诸般利好，曾经公司预告的利好反转得这么快令人很是意外。
去年10月30日的三季报预告，预计2017年全年净利润增长五成至八成，主要原因就是完成华铂科技的并购重组，带来收入及利润增长。同时，储能产品本期销售收入比上年同期大幅增长，利润贡献有所增加。
去年11月14日，公司还公告称，预中标中国移动基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标金额预估为2亿元。今年1月10日，南都电源建造的全球最大商用储能电站并网运行的消息引发业内高度关注。
其实，对南都电源而言，业绩变脸并不陌生。
公开资料显示，南都电源成立于1997年。2010年4月，南都电源成功登陆创业板，其市盈率54.10倍，募资20.46亿元，超募资金14.54亿元。
上市之前的2008年、2009年，南都电源的净利润为1.16亿元、1.61亿元，同比增速为146.89%、38.17%。上市之后，2010年至2012年的净利润分别为0.82亿元、0.71亿元、1.26亿元。数据显示，不如上市之前。
IPO募资20.46亿元后，南都电源偿还银行借款，债务大幅减轻，财务费用也从2009年的2167.98万元锐减至2010年的-810.41万元。单此一项，间接为南都电源增收净利润近3000万元。而其2010年的净利润只有0.82亿元，由此计算，这一年净利润下降了47.71%。
募资超80亿元用于扩张
上市后业绩大变脸的南都电源开始通过资本市场募资大肆扩张。
Wind数据显示，2010年至今，南都电源合计融资148.60亿元，除了间接融资(按筹资现金流入口径)的累计取得借款收到的现金79.94亿元外，直接融资达到68.66亿元，间接融资(按增量负债口径)的累计新增长短期借款14.42亿元，后两项合计为83.08亿元。直接融资中，首发募资20.46亿元、2次定向增发募资39.20亿元、发债募资9亿元。
这么多的募资，南都电源投向了哪里呢?上市首年业绩变脸后，次年9月3日，南都电源一口气收购了华宇电源51%股权、五峰电源80%股权，合计耗资2.43亿元。
根据公司2011年年报，两家企业从当年四季度纳入公司合并报表范围，两家公司合计实现净利润2072.71万元。3个月后，公司又耗资1.20亿元收购了成都国舰新能源51%,后者成为其控股子公司。
平息了几年后，2015年6月，南都电源出资3.16亿元收购华铂科技51%股权，进入再生铅产业，打通铅蓄电池产业链。值得重点关注的是，华铂科技成立于2014年4月14日，被收购之时成立才一年。彼时，华铂科技一方了做出业绩承诺，2015年、2016年净利润1.2亿元、2.3亿元。
去年3月，南都电源将华铂科技剩下的49%股权纳入麾下，耗资19.6亿元。由此，南都电源收购华铂科技100%股权合计耗资22.76亿元。对比发现，不到两年，华铂科技100%股权估值从6.20亿元猛升至40亿元，增长了6.45倍。这一次，华铂科技的交易对方朱保义承诺，2017年至2019年扣非净利润分别为4亿元、5.5亿元、7亿元。
此外，2016年至2017年，南都电源还分别出资0.3亿元、0.89亿元收购了孔辉汽车17.07%、智行鸿远9%股权。
智行鸿远的业绩承诺方承诺，2017年至2019年，累计扣非净利润总额不低于3.3亿元。
净利润与营业收入增长不匹配
募投项目、并购项目密集上马，而南都电源的经营业绩仍然不够靓丽，这其中的原因，就是投资项目不达预期。
伴随着募投项目达产及并购标的并表，南都电源的营业收入大幅增长。
2011年至2017年9月底，南都电源实现营业收入16.84亿元、31.04亿元、35.08亿元、37.86亿元、51.53亿元、71.41亿元、63.54亿元。2016年的营业收入较2011年增长了3.24倍。
同期净利润的增长就没有这么可观。2011年至去年9月底，南都电源实现的净利润分别为0.71亿元、1.26亿元、1.30亿元、1.06亿元、2.03亿元、3.29亿元，2016年的净利润较2011年增长了3.63倍。
虽然净利润与营业收入增速基本同步，但6年间存在波动，而2011年净利润是10年来的低谷。剔除这些因素，其净利润与营业收入增长并不匹配，其原因就是部分项目未达预期。
作为南都电源最大一笔并购案标的华铂科技，去年上半年净利润1.71亿元，而其全年业绩目标为4亿元。根据公司预告，实际毛利率下降，产量因供气短缺受影响，其全年业绩难达标似乎已成事实。
募投项目中，未达预期的也不少。
南都电源超募资金投入的新型动力及储能电池生产线建设项目，投资13亿元，使用超募资金10.81亿元。2015年项目完全达产。预计项目全部销售收入可达40.1亿元，项目每年可实现净利润4.2亿元，后来实际投入5.21亿元。
为此，南都电源还成立了杭州南都动力科技，该公司2013年至2016年的净利润为-176.67万元、-1364.39万元、3088.63万元、4495.75万元。这与当初预期的2.02亿元、3.82亿元、4.46亿元差距甚远。
