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巴菲特有句名言，“只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”。将这句话套用在近期A股市场上再合适不过。
上周四沪综指长阴下探，创出年内最大单日跌幅，梳理相关数据发现，以两融为代表的杠杆资金表现相对镇定，巨震面前余额波动不大;沪深港通中，“北上”投资者纷纷调转船头，欲携胜利果实离场;而从场内资金流向看，规避白酒、家电龙头风险的同时，中小创的“去杠杆”也在加速进行。10月以来，在宏观流动性中性偏紧格局未发生逆转的前提下，受“北上”资金在内的增量激发，市场中枢再度大幅上移，资金重点做多的白马龙头品种股价纷纷创出新高。然而股市也没有只涨不跌的行情，巨震过后，场内外各路资金心态正在发生微妙变化。
调整风险仍待释放
上周沪深两市深度调整。沪综指上周四全天下跌2.29%，改写年内最大单日跌幅纪录;创业板指破位下行，一举击穿年线位置，上周五更继续向下寻底;震荡格局中，部分资金抱团大蓝筹，对上证50指数形成支撑，但以白马龙头为代表的大蓝筹恰恰是贯穿全年的领涨主线，累计涨幅已可观。是借机抄底继续做多，还是顺势派发出局避险，抑或短线炒作博弈交易性机会?根据相关数据统计看，不同性质的资金各自有不同答案。
截至上周五收盘，28个申万一级行业中，获得主力资金净流入的板块仅有2个，分别是银行和钢铁，具体净流入金额为43.44亿元、8.30亿元;而电子、计算机、医药生物、通信板块净流出金额居前，分别达到173.27亿元、82.77亿元、74.54亿元和56.48亿元。此外，食品饮料、家用电器这两大前期涨幅较好的板块上周分别遭遇主力净流出38.74亿元和42.32亿元。
而从行业指数表现看，上周共有6个申万一级行业指数累计涨跌为正值，分别是银行、有色金属、房地产、钢铁、采掘和国防军工，区间分别上涨3.02%、2.27%、1.36%、1.08%、1.07%和0.43%。与之相对，食品饮料、电子、休闲服务、医药生物、轻工制造指数各自下跌6.35%、3.21%、3.03%、2.97%、2.59%。
两相对照不难发现，场内资金进出路径与行业指数表现基本维持一致，不过其中也有几点“异动”值得关注。跟踪这些新特征演变，或能为投资者提前预判行情走势提供可供参考的窗口。一是板块表现与资金路径的“微错位”，相比上周有6大板块累计涨跌为正，一周获得资金净流入的板块仅有2个，折射出局避险已是当前投资者主流思路，比起11月中旬沪综指创22个月新高时，资金风险偏好明显下降，且短期还有进一步降温趋势;二是上周食品饮料指数在行业中跌幅居首，但从资金流向看，其并非主力资金杀跌的“重灾区”，电子、计算机、医药生物等品种反而净流出金额居前，这意味着寻求业绩确定性仍是资金操作的核心逻辑，在消费升级中长期趋势确保行业高景气情况下，白酒、家电等板块的龙头个股后市大概率具备反弹机会，而相比有业绩支撑的白马品种，当前中小创整体相对估值仍然较高，因此一旦白马龙头回调，势必撬动中小票加速“去杠杆”，从这个意义上说，尽管此轮调整源于白龙马，但场内风险最为集中的领域反而是创业板。
新一轮布局展开
前期沪综指突破3450点，主要源于各路资金在做多白马龙头上达成一致预期，其中除了场内存量的支持，包括QFII、两融资金、沪深港通“北上”资金在内的增量，对行情的推动功不可没。但从近期资金流向看，增量阵营集体以“龙”为首的盟约或已然瓦解。
一方面，贵州茅台、美的集团、中国平安、五粮液等股票上周遭到“北上”投资者集体减持。其中，11月20-22日连续三天，北上资金从贵州茅台净流出6.21亿元、6.19亿元和1.68亿元，是同期净流出规模最高的一只股票;五粮液、伊利股份、格力电器也是减持较为频繁的“老面孔”。另外，截至11月24日，沪股通标的中，北上资金持股量最高的十只股票，其中有六只占流通A股比例下降。从前期持续净流入到近期针对部分涨幅较高的股票集体派发，坐实收益成为北上投资者近期主要诉求。
另一方面，截至11月23日，两融余额报收10368.43万元，环比虽然出现一定回落，但净流出金额仅为24.68亿元，无论绝对还是相对金额，在11月以来市场中都并不算高。并且23日当天，市场融资买入额和融资偿还额双双维持在600亿元之上这一近期常态水平。融资客做多信心并未受到巨震打击，前期获利盘恐慌出逃现象也不见踪迹，甚至当天融券余额还逆势下降2.06亿元，可以说，融资客当前对行情并不悲观。
行业两融数据显示，上周共有17个申万一级行业板块获得融资净流入，非银金融、银行、电子、食品饮料金额居前，分别为28.38亿元、24.67亿元、14.52亿元和8.17亿元;有色金属、汽车、传媒板块净流出规模居前。而11月23日当天仍有8个行业板块获得融资净流入，非银金融仍然高居榜首，同期净流出金额最大的是汽车、电子、有色金属，除电子板块从净流出居前转为净流出居前，融资客做多和撤离主要领域均与前期一脉相承。
事实上，“北上”资金内部业已出现分化，如11月24日贵州茅台重新获得2.35亿元净流入，当天净买入中国平安的资金也达到1.21亿元，获利后资金仍然回流此类龙头股，进行新一轮布局。
短期而言，分析人士认为，获利盘兑现压力还有待进一步释放，受大小非解禁“高峰”来袭、年底资金考核扰动等因素共振，调整时间或因此延后，建议投资者耐心等待其中低吸机会。而长期看，业绩改善确定性强、具备持续成长能力的白马股仍是市场稀缺品种，有望继续享受估值溢价。
